投资要点:
广州酒家发布2023年度半年度业绩。1H23,公司实现收入17.3亿元,同比增长21.8%;归母净利润0.80亿元,同比增长47.0%;主营业务毛利率为28.6%,同比增加2.0pct;扣非归母净利润0.73亿元,同比增长49.7%。收入增长主要来自食品业务收入稳定增长8.08%,及餐饮业务收入增长59.7%。
简评及投资建议1.淡季蓄力,降本增效持续。公司1H23实现营业收入17.3亿元,同比增长21.8%,毛利率为29.1%,同比增加1.5pct,归母净利润0.80亿元,同比增长47.0%,扣非归母净利润0.73亿元,同比增长49.7%;2Q23公司营业收入8.1亿,同比增长20.3%,毛利率25.3%,同比增加0.7pct,扣非归母723.2万实现扭亏。
2.月饼季节性波动,餐饮表现亮眼。1H23食品业务营业收入10.55亿元,同比增长8.08%;餐饮业务营业收入6.30亿元,同比增长59.66%。
餐饮业:1H23餐饮业务于低基数下实现反弹,实现收入6.3亿元,同比增长59.7%,占主营业务收入比例增加8.6pct至36.7%。2Q23餐饮业务收入2.91亿元,同比增长65.3%,占主营业务收入36.2%,同比增加9.7pct。截至2Q末公司餐饮直营门店39家,广州酒家和陶陶居各较年初各新增2家/1家门店。其中,广州酒家的上海首店的开业,有助于提升公司品牌在华东区域的知名度,在持续宣传广州酒家粤菜文化的同时为公司的食品业务赋能,为全面打入华东市场奠定基础。
3.1H23期间费用率略减0.1pct至22.3%,管理费用管控良好。2Q23,广州酒家销售/管理/研发费率为12.2%/10.5%/2.1%,均降低约0.6pct。1H23,①销售费用率:占比为11.1%,同比几乎不变,销售费用增长22.0%至1.9亿元。②管理费用率:同比减少0.3pct至9.8%,管理费用增长17.8%至1.7亿元。③研发费用率:同比减少0.5pct至1.9%,研发费用下降4.7%至3336万元。④财务净收入为-904万元,其中利息费用2379万元,利息收入3375万元。
4.聚焦“食品+餐饮”业态组合,全渠道营销助力打造品牌老字号。公司围绕“食品+餐饮”双轮驱动的发展战略,全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局,以期打造国际一流的品牌老字号。
①食品方面,公司深入研究消费市场发展趋势,统筹布局食品业务长远发展,以研发创新为发展驱动力,提高产品供给品质,优化渠道布局,加大力度对重点市场的开拓,不断夯实公司业务的基本盘。具体表现有:公司坚持线上线下联动发展的全渠道体系建设,持续加大力度深耕线下渠道,优化及新增经销商129家,有效扩大产品销售网络;持续推动旗下生产基地的产能协同,深化“1+2+4”数字化发展战略,践行“2342”经营方针,不断夯实基地现代化运营的模式,全力打造智能化工厂。
②餐饮方面,紧抓餐饮消费复苏契机,把握节日消费经济,营造餐饮消费热潮,从菜品、服务、就餐环境、营销举措等多方面发力,为消费者提供优质的产品和服务,实现客流、业绩、口碑“三提升”。同时通过加强菜式研发,提升服务品质等举措,实现利润较去年同期大幅增长。
5.更新对公司的判断。我们看好公司强品牌力、产品力,食品、餐饮双轮驱动,未来有望充分发挥广州酒家、陶陶居等知名品牌优势,立足广东辐射全国。①餐饮:疫后客流修复叠加稳步拓店,1H23已迅速回暖,全年业绩弹性较大;②月饼:23年国庆中秋双节相连,月饼大年叠加消费复苏,收入增速有望提振;③速冻:湘潭二期有望23年投产,达产后年产量约3.85万吨,随速冻产能持续释放,中长期有望支撑业绩成长。
更新盈利预测。我们预计2023-2025年收入各48.54亿元、55.60亿元、62.86亿元,同比增长18.0%、14.5%、13.1%(此前35.1%、18.8%、17.5%);归母净利润各6.76亿元、8.05亿元、9.42亿元(此前7.03亿元、8.36亿元、9.82亿元),同比增长29.9%、19.1%、17.0%(此前35.1%、18.8%、17.5%),EPS各1.19元、1.42元、1.66元(此前1.24元、1.47元、1.73元)。我们选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司,PE估值方法:给予2023年30倍PE不变,对应目标价35.7元(此前37.1元,-4%)。维持“优于大市”评级。
风险提示:食品安全风险、市场经营风险、原材料价格上涨风险。
月饼业务:1H23月饼系列产品收入0.30亿元,同比减少33.8%,占主营业务收入1.7%,同比减少1.5pct。2Q23月饼系列产品收入0.19亿元,同比减少50%,占主营业务收入2.3%,同比减少3.3pct。月饼销售季节性明显,2Q月饼系列产品收入减半,主要是由今年中秋节较去年延后导致。我们预计,2023年国内消费回暖,中秋国庆假期相连,有望迎来“月饼大年”,对此,公司提前规划,研发推出月饼新品超十款。
速冻食品:1H23速冻食品收入5.4亿元,同比增长2.8%,占主营业务收入31.6%,同比减少6pct。2Q23速冻食品收入2.4亿元,同比减少7.5%,占主营业务收入29.2%,同比减少8.9pct。公司大力培育和优化速冻食品等非季节性产品,增加新的利润增长点,平滑季节性经营带来的波动风险,目前速冻食品销售规模逐步扩大。
其他产品:1H23其他产品及商品收入5.1亿元,同比增长18.4%,占主营业务收入29.9%,同比减少1pct。2Q23其他产品及商品收入2.6亿元,同比增长30.8%,占主营业务收入32.3%,同比增加2.5pct。公司加强对市场的调研,深入研究消费者需求,打造出“端阳安康”等新品端午粽礼盒,推动粽子收入同比增长超过30%。
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