外资扎堆调研背后，看三七互娱的定力与长跑

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在国内的资本市场中，外资都是不能撇开的话题，对于高盛等国际顶尖投资机构，不仅资金实力雄厚，研究能力、资产配置和风险控制水平都处在金字塔顶端。同时投资者所熟悉的北上资金，更是被称为“聪明钱”。他们的一举一动，逐渐成为市场关注的焦点。

就在11月3日三七互娱的投资者交流会上，出现了摩根士丹利、摩根大通、花旗等国际投行巨头扎堆调研的“盛况”，展现出对公司发展的极大热情。而在这背后，自然是出于对公司价值的考量。

1、这个信号不一般

近年来，外资在中国资产的配置上动作频频，“掘金”步伐呈现加速趋势。

从首家独资券商渣打证券的获批，上投摩根、摩根士丹利华鑫等多家基金成为外商独资公募，到中东资本大手笔买入石油资产，再到北向资金的大额净买入，都表达了海外投资者对国内资本市场的看好。

从资本的逐利属性来看，资本涌入中国的根源是对中国资产未来发展前景的认可。

资本市场作为经济的晴雨表，国内经济相比海外发达国家增长动能依然充足，且更加稳定，抗风险能力也更强；资本市场的一系列改革措施，也给外资提供了更好的投资环境。

同时A股市场的价值洼地，也对外资有着极强的吸引力。

鉴于海外机构投资者的资金体量，资产配置主要以稳健的价值投资风格为主，多是偏向于行业前景好，盈利能力强，估值不高且兼具成长性的行业龙头，此外还会考虑公司的分红回报和ESG治理能力等。因此核心资产会受到更多青睐。

而本次外资扎堆调研三七互娱，同样释放了对行业和公司看多的积极信号。

从行业来看，随着版号发放的常态化，行业优质产品供给逐渐释放，正在逐步走出调整期。

据海通证券研究，2023年第三季度游戏板块实现营业收入241.7亿，同比增长10.7%；归母净利润38亿，同比增幅达34.5%。行业回暖态势明显。

三七互娱的业绩表现同样如此，业绩增速大幅回升。同期实现营业收入42.82亿，同比增长19.42%；归母净利润9.66亿，同比增长达72.06%，单季度净利润还创出了2022年来的新高。

站在技术创新的角度，今年以来AIGC浪潮无疑是游戏行业最大的变量，游戏行业作为AIGC降本增效最为确定的方向之一，新技术应用将加速行业的创新迭代，并推动行业发展。

在细分赛道上，诸如真人类和小游戏等赛道的火热，也为行业打开了新增量。

除了行业前景，三七互娱的自身价值更是吸引海外投资者的重要一点。

2、为何是三七？

据东方财富统计，截至11月6日，北上资金对三七互娱已经加仓至总股本的10.42%，在游戏板块排名第一位。且近期摩根大通还将三七互娱的评级上调至超配。

重仓持股、扎堆调研，三七互娱持续受到海外投资者追捧，主要在于公司稳健的业绩增长、较高的分红回报和成长预期。

多年来三七互娱业绩一直保持着稳健增长的步伐。自2015年来营业收入的46.57亿增长到2022年的164.1亿，增长幅度达2.52倍，期间复合增速为19.71%。自2021年后受市场环境影响，增速有所下滑，但增长依然稳定。

尤其在2022年，中国游戏市场实际销售收入为2658.84亿，同比下滑了10.3%，而三七互娱的营收依然维持了正增长，跑赢了整个市场。

随着行业的逐步回暖，三七互娱的业绩还具备了中短期爆发的潜力。

在行业强者恒强的格局下，头部的马太效应愈加明显。此前的行业调整更是加剧了市场的分化和洗牌。

三七互娱作为行业头部企业，业绩增速明显高于业内平均水平，弹性更大。其2023年第三季度营收净利润增速明显强于板块就说明了这一点。

三七互娱的低估值和较高的分红回报，也是吸引海外投资者的一大原因。

据东方财富统计，近两年来游戏行业的平均动态市盈率在36倍左右，近期随着板块回升，市盈率回到了40倍以上。而反观三七互娱，动态市盈率还不足20倍，近两年平均市盈率只有18倍出头。

在分红上，自2021年以来，三七互娱的分红次数从此前每年一次变为每年两次，整体分红率也随之提升。由2020年的1.14%提升到2022年的3.38%，预计随着业绩规模的扩大分红率还会不断增加。

与此同时，海外投资者也较为看重公司的ESG管理能力。相比于海外，我国ESG评价体系起步较晚，国外应用更加成熟，能够从多方面更长远角度评估企业的投资价值。

就在2023年8月，三七互娱的MSCI ESG评级跃升为AA级，是目前传媒娱乐行业唯一一ESG评级达到AA级的企业，与任天堂、艺电、NCSOFT等全球顶尖传媒娱乐公司相比肩。也进一步反映了外资机构对公司的价值认同。

3、穿越周期的底蕴

三七互娱业绩的稳健增长，与自身的发展战略密不可分。

面对不确定性的市场环境，三七互娱坚持“精品化、多元化、全球化”的长期战略，不断推动公司的高质量发展。也是公司的内在定力的体现。

例如在全球化布局上，三七互娱早在2012年开始涉及海外市场，通过“因地制宜”策略的深耕，逐步形成了差异化竞争力。

目前三七互娱已稳居出海游戏厂商第一梯队，2022实现海外收入59.94亿，同比增长了25.47%，成为公司业绩增长、抵御行业下行期的重要驱动力。

从长远来看，游戏行业的高质量发展是必然趋势，只有优质的产品才能不断获得市场青睐。

自公司成立以来，在产品端坚持精品化和多元化，形成了以MMORPG+SLG为核心，持续拓展卡牌、模拟经营、休闲益智等多类型发展路线。旗下《斗罗大陆:魂师对决》《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》等多款长生命周期产品在不断巩固公司的发展根基。

到2023年上半年，三七互娱的长周期品类产品收入占比超过50%，验证了公司的精品化运营成效。

2023年第二季度以来，公司已陆续上线了《凡人修仙传:人界篇》等产品，运营数据表现抢眼。

对于游戏公司，产品储备至关重要。当前三七互娱产品储备丰富，数量超过30款，包括《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》等，是公司未来业绩增长的“压舱石”。

在竞争激烈的游戏行业，产品快速的更新迭代需要技术持续的创新研发做支撑。在这方面，三七互娱坚持“研运一体”战略，注重数字技术和AI的创新应用，在量子、图灵等AI和大数据数智化工具的加持下，已经构建出一条成熟完整的工业化管线，运营效率大幅提升。

在本次投资者交流会上，董事长李卫伟表示，图灵平台很早就实现了文生图及对视频的转化。比如真人短视频，相比于此前的较高的时间成本，当下仅需要10秒就可以完成制作。

在三七互娱取得当下成绩的背后，同样离不开管理层的稳健经营。

目前三七互娱已搭建了科学的管理架构与组织体系，能更好地发挥人才和团队的优势。同时团队干劲十足，包括董事长在内的高级管理人员常年深入业务一线，为公司发展提供资源支撑。公司还对核心骨干人才进行股权激励，可以更好地激发人才效能。

管理层勇于变革也是三七互娱不断成长的关键。例如较早布局出海业务并做到行业头部；从页游转型手游；从单一品类到多品类运营等。如今对AI技术的布局应用，几次变革都符合时代变革步伐，并对行业起到了引领效应。

综合来看，在游戏这个高速变革的行业，三七互娱秉持长期主义理念，持续在优质产品和全球化上取得突破，这才是其穿越周期，不断吸引海外投资者的核心要义。